Depuis le desk
Douze chocs, douze retours au calme
De la faillite de Lehman Brothers au choc tarifaire de 2025, tous se sont résorbés. Pour chacun : le pic, le déclencheur, le temps qu’il a fallu pour revenir au calme et, quand j’ai écrit dessus, ce que j’en retiens.
- 12
- chocs traversés, de 2008 à 2025
- 4 semaines
- en médiane pour que le VIX repasse sous sa moyenne de long terme (20 séances)
- 4 jours
- le retour au calme le plus rapide : référendum sur le Brexit, 2016
- plus d’un an
- le plus long : crise financière mondiale, 2008
-
20 novembre 2008
Crise financière mondiale
La faillite de Lehman Brothers (Chapter 11), déposée le 15 septembre 2008 et toujours de loin la plus importante de l’histoire américaine, a contribué à déclencher la chute libre des marchés et la crise financière mondiale.
J’étais jeune trader FX. Le VSTOXX est passé au-dessus de 80 cet automne-là ; il n’y reviendrait qu’en mars 2020. Lire la note
80,86VIX, clôture 87,51VSTOXX, clôture, 16 octobre 2008 plus d’un anretour au calme, 5 janvier 2010 89,53VIX, plus haut intraday, 24 octobre 2008 -
20 mai 2010
Flash crash de mai 2010
Le 6 mai 2010, dans un marché déjà agité par la crise de la dette européenne, un programme de vente de 75 000 contrats E-mini S&P 500 a contribué à un krach éclair : le Dow Jones a perdu quelque 700 points en quelques minutes et jusqu’à près de 1 000 points au plus bas.
45,79VIX, clôture 49,87VSTOXX, clôture 5 moisretour au calme, 11 octobre 2010 48,20VIX, plus haut intraday, 21 mai 2010 -
8 août 2011
Dégradation de la note américaine et crise des dettes souveraines de la zone euro
S&P a retiré aux États-Unis leur note AAA le vendredi 5 août 2011 pour l’abaisser à AA+, tandis que des rendements italiens et espagnols supérieurs à 6 % étendaient la crise des dettes souveraines de la zone euro et conduisaient la BCE à racheter ces obligations.
Le 12 septembre 2011, l’écart V2X–VIX a explosé : le risque était européen. Lire la note
48,00VIX, clôture 53,55VSTOXX, clôture, 12 septembre 2011 5 moisretour au calme, 20 janvier 2012 -
24 août 2015
Dévaluation du yuan et krach du 24 août 2015
La dévaluation surprise du yuan le 11 août 2015, sa plus forte baisse en une séance depuis plus de vingt ans, a été suivie le 24 août d’un plongeon de près de 9 % des actions chinoises et d’une ouverture du Dow Jones en baisse de plus de 1 000 points.
40,74VIX, clôture 40,80VSTOXX, clôture 43 joursretour au calme, 6 octobre 2015 53,29VIX, plus haut intraday -
24 juin 2016
Référendum sur le Brexit
Le vote du Royaume-Uni en faveur d’une sortie de l’Union européenne, annoncé le 24 juin 2016, a effacé environ 2 000 milliards de dollars de capitalisation boursière mondiale et provoqué une chute record de la livre sterling.
Mon book était positionné pour le Leave et neutre en vol. L’Euro Stoxx 50 a perdu 8,6 % en une séance, mais le VSTOXX a clôturé sous son pic de la semaine précédente. La direction a payé. La vol, non. Lire la note
25,76VIX, clôture 39,90VSTOXX, clôture, 16 juin 2016 4 joursretour au calme, 28 juin 2016 26,72VIX, plus haut intraday, 27 juin 2016 -
5 février 2018
Volmageddon
Le 5 février 2018, le VIX a signé la plus forte hausse en pourcentage de son histoire sur une séance, déclenchant un « acceleration event » et le remboursement anticipé de l’ETN XIV de Credit Suisse, un produit inverse sur le VIX très prisé pour parier sur le calme des marchés.
Le V2X a clôturé 18,5 points sous le VIX, l’inversion la plus large depuis 1999 : le choc était américain. Lire la note
Sources
- fred.stlouisfed.org, fredgraph
- cdn.cboe.com, VIX
- stoxx.com, h v2tx
- sec.gov, dp86358 ex9901
- sec.gov, dp86855 ex9901
- bloomberg.com, volatility index spikes by largest ever amount
- money.cnn.com, index
- cnbc.com, the obscure volatility security thats become t…
- cnbc.com, credit suisse defends controversial xiv etn am…
- reuters.com, credit suisse volatility fund liquidated after…
37,32VIX, clôture 34,74VSTOXX, clôture, 9 février 2018 9 joursretour au calme, 14 février 2018 50,30VIX, plus haut intraday, 6 février 2018 -
24 décembre 2018
Correction du quatrième trimestre 2018
Après la quatrième hausse de taux de la Fed en 2018 et en plein shutdown de l’administration fédérale américaine, Wall Street a connu le 24 décembre 2018 la pire séance de réveillon de Noël de son histoire, le S&P 500 cédant plus de 20 % par rapport à son récent sommet.
36,07VIX, clôture 25,69VSTOXX, clôture, 27 décembre 2018 18 joursretour au calme, 11 janvier 2019 36,20VIX, plus haut intraday, 26 décembre 2018 -
16 mars 2020
Krach du Covid-19
Avec la propagation de la pandémie de coronavirus, Wall Street a subi le 16 mars 2020 sa plus forte baisse depuis le krach de 1987, malgré la baisse d’urgence des taux de la Fed vers zéro la veille au soir.
Notre première VL pour des investisseurs externes a été calculée cette semaine-là. Le 16 mars, le VSTOXX clôturait à 85,6, contre 52,2 pour la vol à douze mois ; la courbe est restée inversée 44 séances. Lire la note
82,69VIX, clôture 85,62VSTOXX, clôture un anretour au calme, 17 mars 2021 85,47VIX, plus haut intraday, 18 mars 2020 -
7 mars 2022
Invasion de l’Ukraine par la Russie
La Russie a lancé l’invasion de l’Ukraine le 24 février 2022, propulsant les prix mondiaux de l’énergie à des plus hauts de plusieurs années et poussant les investisseurs vers les valeurs refuges.
Le 4 mars 2022, l’écart V2X–VIX a explosé : le risque était européen. Lire la note
36,45VIX, clôture 49,64VSTOXX, clôture, 4 mars 2022 22 joursretour au calme, 29 mars 2022 37,79VIX, plus haut intraday, 24 février 2022 -
13 mars 2023
Crise des banques régionales américaines (SVB)
Silicon Valley Bank a été fermée le 10 mars 2023 et Signature Bank deux jours plus tard, deuxième et troisième plus grosses faillites bancaires de l’histoire des États-Unis, avant que la tension ne gagne Credit Suisse le 15 mars.
26,52VIX, clôture 32,02VSTOXX, clôture, 15 mars 2023 16 joursretour au calme, 29 mars 2023 30,81VIX, plus haut intraday -
5 août 2024
Débouclage du carry trade sur le yen
Après le relèvement des taux de la Banque du Japon à des niveaux inédits depuis 15 ans, et sur fond de craintes de récession aux États-Unis, la flambée du yen a provoqué un débouclage brutal des carry trades ; le 5 août 2024, le Nikkei a chuté de 12,4 %, sa plus forte baisse en une séance depuis octobre 1987.
Le VIX a affiché 65,7 avant l’ouverture américaine pendant que les futures restaient sous 35. Des cotations larges sur des options SPX peu liquides ont fait monter la formule ; les futures ont pricé un mouvement bien plus modeste. Lire la note
38,57VIX, clôture 31,17VSTOXX, clôture 8 joursretour au calme, 13 août 2024 65,73VIX, plus haut intraday -
8 avril 2025
Choc tarifaire américain
Le 2 avril 2025, les États-Unis ont annoncé un droit de douane de base de 10 % sur toutes les importations et des droits bien plus élevés pour certains pays, leurs barrières commerciales les plus fortes depuis plus d’un siècle ; le 9 avril 2025, une pause de 90 jours a été annoncée pour de nombreux pays, tandis que les droits sur les importations chinoises étaient portés à 125 %.
Le 2 avril 2025, le VSTOXX était à 21 ; la volatilité réalisée sur le mois suivant est ressortie à 37. Le 9 avril, la pause tarifaire est tombée entre les clôtures européenne et américaine : l’écart V2X–VIX est passé de −15,9 à +12,3 points en une séance. Lire la note
52,33VIX, clôture 46,72VSTOXX, clôture, 7 avril 2025 34 joursretour au calme, 12 mai 2025 60,13VIX, plus haut intraday, 7 avril 2025
Europe contre États-Unis
Le VSTOXX clôture au-dessus du VIX 81 % des séances depuis 1999.
L’écart explose quand le risque est européen (12 septembre 2011, juin 2016, 4 mars 2022) et s’inverse quand il est américain : le 5 février 2018, le V2X a clôturé 18,5 points sous le VIX, l’inversion la plus large depuis 1999. Mais les deux indices ne clôturent pas à la même heure, et aucun ne se traite directement.
Méthode
Les niveaux sont des clôtures quotidiennes : VIX publié par Cboe (série VIXCLS de la base FRED), VSTOXX (V2X) publié par STOXX. Pour chaque épisode, le pic retenu est la plus haute clôture de la période de stress ; la date du pic du VSTOXX peut différer de celle du VIX. Le plus haut intraday du VIX est indiqué quand il dépasse le pic de clôture, daté quand il ne tombe pas le même jour. Le retour au calme est la première clôture du VIX sous sa moyenne de long terme (19,42, clôtures de 1990 à octobre 2026) après le pic, compté en jours calendaires. Chaque chiffre est relié à ses sources.
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