Brexit, juin 2016 : j’avais raison sur le vote, tort sur la suite

Le jour du référendum, les bookmakers donnaient le Remain à environ 90 %. L’Euro Stoxx 50 avait pris 8,6 % en sept séances. Sur les desks, la question était tranchée.

D’où venait le consensus

La plupart de ceux qui pricaient le vote connaissaient la Grande-Bretagne à travers la City et Canary Wharf. Je connaissais une Angleterre plus large, après des années de déplacements pour aller voir du football. Elle ne ressemblait pas au desk.

Ce que les autres tradaient

Autour de moi, certains vendaient des puts hebdomadaires sur un vote jugé acquis. D’autres achetaient des straddles pour une explosion de volatilité qui était déjà dans le prix : le VSTOXX avait atteint son pic une semaine avant le vote.

Mon book : positionné pour le Leave, neutre en vol

J’étais long gamma sur l’Euro Stoxx 50, avec des structures baissières : des put spreads et des put ratios. Une vue sur la direction, pas sur la volatilité implicite.

24 juin 2016

L’Euro Stoxx 50 a perdu 8,6 % en une séance, sa pire journée jamais enregistrée à l’époque. Pourtant, le VSTOXX a clôturé sous son pic de la semaine précédente. La direction a payé. La vol, non.

Ce que je n’ai pas vu

La vitesse à laquelle le choc serait absorbé. Je m’attendais à des semaines de stress. Le point bas est venu à la deuxième séance. Le 30 juin, l’indice était déjà revenu au-dessus de son niveau de mi-juin, avec un VSTOXX plus bas qu’avant le vote.

Ce que j’en ai gardé

1. Je regarde où un consensus s’est formé avant de lui faire confiance.
2. Après un événement programmé, la volatilité implicite se dégonfle, quel que soit le résultat.
3. Je prévois la sortie avant l’événement, pas après.