La structure par terme représente la vol implicite, ou le prix des futures de vol, selon la maturité. Quand les maturités longues traitent au-dessus des courtes, la courbe est en contango. Quand le court traite au-dessus du long, elle est en backwardation. Sa forme est une lecture rapide du stress de marché.
Comment ça marche
En marché calme, la vol courte est basse et les maturités longues portent une prime d’incertitude : le contango est l’état habituel. Dans un sell-off, la vol courte bondit bien plus que la vol longue et la courbe s’inverse en backwardation. Sur les futures VIX ou VSTOXX, la pente détermine le carry. Chaque future converge vers l’indice spot à l’échéance : en contango, un future long roule vers un spot plus bas si rien ne bouge, en backwardation il roule vers le haut.
Exemple
Hypothétique : le VIX spot est à 15, le premier future à 17 et le deuxième à 18,50. Si le VIX spot est toujours à 15 à l’échéance du premier contrat, celui-ci se règle autour de 15, soit une perte de 2 points, ou 2 000 $ par contrat à 1 000 $ le point. En marché stressé, avec un spot à 35, un premier future à 30 et un deuxième à 27, la même mécanique joue dans l’autre sens.
Sur le desk
On suit l’écart entre les deux premiers futures, et le ratio spot sur premier mois, comme jauges de stress. L’erreur classique : garder des futures de vol en couverture sans budgéter le coût de roll d’une courbe en contango.
Définition à visée pédagogique. Les exemples chiffrés sont hypothétiques. Ni une offre ni une recommandation.