Un risk reversal combine un call acheté et un put vendu, tous deux en dehors de la monnaie et de même échéance, ou l’inverse. C’est à la fois une position directionnelle et la façon standard de coter le skew. En change, le risk reversal 25 delta est un marché coté à part entière.
Comment ça marche
En position, un risk reversal acheteur expose à la hausse au-dessus du strike du call et à toute la baisse sous le strike du put, rien entre les deux. Il est long delta, son vega dépend des vols des deux strikes. En cotation, c’est la vol implicite du call 25 delta moins celle du put 25 delta. Sur les indices actions, il est en général négatif, les puts étant plus chers. En change, son signe indique de quel côté de la paire le marché paie pour se protéger.
Exemple
Options indice à un mois hypothétiques, spot à 100 : le put 25 delta traite à 22 % de vol implicite et le call 25 delta à 16 %, soit un risk reversal coté à −6. Un trader achète le call 105 à 0,35 et vend le put 95 à 0,75, crédit net de 0,40. À l’échéance à 112, le P&L vaut 7 + 0,40 = 7,40. À 88, il vaut −7 + 0,40 = −6,60. Entre 95 et 105, il garde le crédit.
Sur le desk
La position porte une exposition au skew facile à négliger. Si le côté put se réévalue dans un sell-off, le mark-to-market joue contre l’acheteur sur deux fronts : le delta et le skew.
Définition à visée pédagogique. Les exemples chiffrés sont hypothétiques. Ni une offre ni une recommandation.