Ce site était un blog. On y trouvait des lettres et des avis. Je l’ai fermé, et je repars sur quelque chose de plus resserré : des notes sur les marchés lus à travers les dérivés et la volatilité, la trace des chocs que j’ai traversés, et de temps en temps une lettre comme celle-ci.
Ce que je lis en premier
Avant de lire une vue macro, je regarde ce que le marché des options paie pour s’assurer. Contre quoi, de quel côté, et jusqu’à quand. Le spot dit où en est le marché. Les options disent de quoi il a peur, et combien coûte cette peur.
Quatre chiffres en portent l’essentiel : la volatilité implicite contre la réalisée, le skew, la structure par terme, et la prime autour des événements programmés. Je les ai détaillés dans une note.
Les options n’ont pas toujours raison. En juin 2016, le marché pricait le Remain, et le VSTOXX avait touché son pic une semaine avant le vote du Brexit. Le consensus s’est trompé sur le vote. La volatilité, elle, était déjà consommée. Lire les deux en même temps, c’est le métier.
Ce que les chocs ont en commun
J’ai commencé en 2007. Depuis : les subprimes comme jeune trader FX, la Grèce en 2011, le Brexit, février 2018, mars 2020. Vus de l’extérieur, ils ne se ressemblent pas. Vus de l’intérieur, ils partagent trois choses.
On n’a pas le temps d’apprendre. En mars 2020, notre première VL pour des investisseurs externes a été calculée la semaine où le Covid a fait plonger les marchés. Sans expérience, un book peut sauter en deux jours.
Le risque est dans le chemin, pas à l’échéance. Une structure peut afficher un payoff propre le dernier jour et être coupée avant d’y arriver, par les appels de marge et le mark-to-market.
Le chiffre à l’écran n’est pas toujours un chiffre que l’on peut traiter. Le 5 août 2024, le VIX a affiché 65,7 avant l’ouverture américaine pendant que ses futures restaient sous 35. Le VSTOXX est au-dessus du VIX la plupart des jours ; sur les futures novembre, entre le 30 juillet et le 26 octobre 2026, l’écart a été nul en moyenne.
Comment nous gérons aujourd’hui
En 2023, le premier fonds que j’ai cofondé a restitué leur capital aux investisseurs. J’ai pris six mois pour tout repenser et j’ai gardé trois règles : le systématique avant le discrétionnaire, une stratégie lisible chaque matin, et une équipe plutôt qu’un empilement de talents.
Au-dessus des règles, un principe : chaque stratégie tourne d’abord sur notre propre capital. Plus de 25 tournent aujourd’hui dans notre family office. Seules celles qui peuvent absorber du capital externe sans perdre leur edge sont gérées pour des investisseurs externes, et notre capital reste investi à leurs côtés.
Ce que vous trouverez ici
La page Depuis le desk met côte à côte les douze chocs de 2008 à 2025, avec les chiffres, le temps du retour au calme et, quand j’étais sur un desk, ce que l’on en voyait de là. Les notes reprennent en entier ce que je publie sur Instagram et LinkedIn.
Gregory Saey
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